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燃料油
石油期货的套期保值和套利交易应用
发布时间:2010-08-06 03:46:41

 

 一、如何进行石油期货的套期保值

套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。即在买进或卖出实货的同时,在期货市场上卖出或买进同等数量的期货,经过一段时间,当价格变动使现货买卖上出现盈亏时,可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现货”与“期货”之间建立一种对冲机制,以使价格风险降低到最低限度。
 

1、 产油商和炼厂的卖期保值

向市场提供原油的产油商和提供成品油的炼厂,作为社会商品的供应者,为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售的商品的合理的经济利润,以防止正式出售时价格下跌而遭受损失,可采用相应商品期货的卖期保值的交易方式来减小价格风险,即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货,等到要销售现货时再买进期货头寸对冲作为保值手段。
具体操作方法如下例:
7月份,某油田了解到原油价格为54美元/桶,它对这个价格比较满意,因此该油田加紧生产;但是,它担心现货市场上的过度供给会使得原油价格下跌,从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险,该油田决定进行在美国纽约商品交易所进行WTI原油期货(轻质低硫原油期货合约)的卖期保值交易。其交易和损益情况如下表所示:
 
 
现货市场
 
期货市场
 
基 差
7月1日
原油价格54美元/桶
卖出10手9月份WTI原油合约:价格56美元/桶
-2美元/桶
8月1日
卖出10000桶原油:价格50美元/桶
买入10手9月份WTI原油合约:价格52美元/桶
-2美元/桶
套保
结果
亏损4美元/桶
盈利4美元/桶
 
 
净盈利0
通过这一套期保值交易,虽然现货市场价格出现了对该油田不利的变动,价格下跌了4美元/桶,因而少收入了40000美元;但是在期货市场上的交易盈利了40000美元,从而消除了价格不利变动的影响。
 

2、 炼厂和石化企业等石油产品加工企业,以及航空公司等成品油消费企业的买期保值

对于以原油等为原料的石化企业或炼厂,和航空公司等成品油消费企业来说,它们担心原油或成品油价格上涨,为了防止其需要进原料时,石油价格上涨而遭受损失,可采用买期保值的交易方式来减小价格风险,即在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约,等到要进石油现货时再卖出期货头寸对冲作为保值手段。
具体操作方法如下例:
6月1日,一个炼油厂和当地分销商达成一份远期合约,同意在9月份供应一批货。它根据当时的WTI原油期货价格56美元/桶,给分销商提出了固定价格。炼油厂目前并没有货,也还没有用于提炼的原油的货源保证或定价,为了锁定成本从而锁定利润,该炼厂决定进行WTI原油期货交易。交易情况如下表所示:
 
 
现货市场
 
期货市场
 
基 差
6月1日
原油价格54美元/桶
买入10手9月份WTI原油期货合约:价格56美元/桶
-2美元/桶
9月1日
买入10000桶原油:价格58美元/桶
卖出10手9月份WTI原油期货合约:价格60美元/桶
-2美元/桶
套 保
结 果
亏损4美元/桶
盈利4美元/桶
 
 
净盈利0
通过这一套期保值交易,虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动,该炼厂在现货市场损失了40000美元;但是在期货市场上的交易盈利了40000美元,从而消除了价格不利变动的影响。
 

3、 石油贸易商、储运商等石油产品经营者的套期保值

对于贸易商、储运商,既向甲客户买现货又可以向乙客户卖现货。如果签约的买卖数量不等、时间不一致,就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行买期或卖期保值。
 

二、如何进行石油期货的套利交易

套利指同时买进和卖出两张不同的期货合约,交易者从两合约价格间的变动关系中获利。套利一般可分为三类:跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
 

(一)跨期套利

跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的,又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread)两种形式。
例如在进行WTI原油期货合约牛市套利时,买入近期交割月份的WTI原油期货合约,同时卖出远期交割月份的WTI原油期货合约,希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度;而熊市套利则相反,即卖出近期交割月份合约,买入远期交割月份合约,并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
表一 牛市套利
 
 
 
价 差
7月1日
买入10手9月WTI原油期货合约,价格54美元/桶
卖出10手11月份WTI原油期货合约:价格56美元/桶
2美元/桶
8月1日
卖出10手9月WTI原油期货合约,价格58美元/桶
买入10手11月份WTI原油期货合约:价格59美元/桶
1美元/桶
套利结果
盈利4美元/桶
亏损3美元/桶
 
 
净盈利=(4美元/桶-3美元/桶)×10000桶=10000美元
从本例可见,正向市场上,价差是否缩小决定了该套利是否成功。对石油期货来说,一般石油仓单每个月的持仓费决定了相邻两个交割月份合约的价差。同一石油生产年度内的两个相邻月份的合约,如果较远期月份合约与较近期月份合约的价差大于持仓费用,预计将来价差回归至持仓费用,那么卖远期月份的同时,买近期月份合约也可以获利,且价差越大,风险越小,获利空间越大。
如果是在反向市场中,则是价差扩大对套利者有利。另外,由于近期合约对远期合约的升水没有限制,而远期合约对近期合约的升水却受制于持仓费,所以这种牛市套利的获利潜力巨大,风险却有限。
表二 熊市套利
 
 
 
价 差
7月1日
卖出10手9月WTI原油期货合约,价格54美元/桶
买入10手11月份WTI原油期货合约:价格54.5美元/桶
0.5美元/桶
8月1日
买入10手9月WTI原油期货合约,价格50美元/桶
卖出10手11月份WTI原油期货合约:价格51美元/桶
1美元/桶
套利结果
盈利4美元/桶
亏损3.5美元/桶
 
 
净盈利=(4美元/桶-3.5美元/桶)×10000桶=5000美元
与上例不同的是,价差是否扩大决定了该套利是否成功。如果远期月份合约与近期月份合约的价差小于持仓费用,预计将来价差回归至持仓费用,那么买远期月份的同时,卖近期月份合约就能获利,且价差越小,风险越小,获利空间越大。
如果是在反向市场中,则是价差缩小对套利者有利。另外,由于正向市场中价差的扩大受制于持仓费,而反向市场中近期合约对远期合约的升水却可以是很大的,所以这种熊市套利的可能获得的利益有限,可能受到的损失却是无限的。
 

(二)跨市套利

跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。
例如当NYMEX的WTI原油期货与IPE的布伦特原油期货的价差小于合理水平时,交易者可以在买入WTI原油合约的同时,卖出布伦特原油合约,待两个市场价格关系恢复正常时再将合约对冲平仓并从中获利;反之亦然。
范例:7月1日纽约商品交易所(NYMEX)轻质低硫原油期货合约(WTI原油期货)12月合约为53美元/桶,英国国际石油交易所(IPE)的布伦特原油期货12月合约为48美元/桶,价格差达到5美元/桶,套利者认为存在套利空间,其价格差将会缩小。于是他买进10手布伦特原油期货合约,卖出10手WTI原油期货,以期望将来某个有利时机同时平仓获取利润。
 
 
 
 
价 差
7月1日
买入10手布伦特原油期货12月合约,价格为48美元/桶
卖出10手西德克萨斯中质原油12月合约,价格为53美元/桶
5美元/桶
8月1日
卖出10手布伦特原油期货12月合约,价格为49美元/桶
买入10手西德克萨斯中质原油12月合约,价格为52美元/桶
3美元/桶
套利结果
盈利1美元/桶
盈利1美元/桶
 
 
净盈利=(1美元/桶+1美元/桶)×10000桶=20000美元
可见,如果预期价差缩小,则买入低价合约,卖出高价合约;反之则反是。
跨市套利应注意以下几个方面的因素:
1.           运输费用。运输费用是决定同一商品品种在不同交易所间价差的主要因素。一般来说,离产地近的交易所期货价格较低,离产地远则价格较高。
2.           交割品级的差异。跨市套利虽然交易的是同一个品种,但是不同交易所对于交易产品的品质级别有不同的规定,这也会导致价格的差异。
3.           交易单位与汇率波动。在跨市套利时,可能会遇到不同交易单位和报价体系问题,这会一定程度上影响套利的效果。如果在不同国家的市场套利,还要承担汇率波动风险。
4.           保证金和佣金成本。跨市套利需要投资者在两个市场缴纳保证金和佣金,保证金占用成本和佣金费用要计入在投资者的成本之中。只有两市间的套利价差大于上述成本时,投资者才可以进行跨市套利。
 

(三)跨商品套利

跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易,即买入某一交割月份某种商品的期货合约,同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约,以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。跨商品套利必须具备以下条件:一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性;二是交易受同一因素制约;三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。
1.           相关商品间的套利
比如燃料油、取暖油、天然气等相关商品间,存在一定的合理价差,当价差脱离了它们之间的合理价差时,就出现了套利空间。即如果预期价差缩小,则买入低价合约,卖出高价合约。
2.          原料与成品间套利
原油与成品油之间可以进行这种形式的套利。正常情况下,作为原料的原油和其炼制品成品油之间存在一定的价格差异。当这种价格差异偏离了正常范围时,就可以进行原油与成品油之间的套利。即如果预期价差缩小,则买入低价合约,卖出高价合约。